ベンチャーと投資

皆さんこんにちは！

最近の大きなニュースとしては、ドイツのエアタクシー（eVTOL)ベンチャー企業のリリウム

が破産手続きを開始しました。ドイツ政府などからの融資が滞った事が原因です。

ベンチャー企業にとって投資は生命線です。ベンチャーへの投資の難しさとは？

スーパーサイクルを迎え、今は投資家の市場

ベンチャーの現状

あなたが新興企業であり、AIや防衛技術に携わっていない場合、過去5年間よりも今年は資本

を投下する意思のある投資家を見つけるのがより困難になっている可能性があります。

資本市場はマクロ経済収縮の真っ只中にあります。これは、2020年と2021年に新興企業への

資本投入が急速に進んだことに伴う経済変化、金利上昇、調整の副産物です。なぜこのような

ことが起きているのかという理由については、ノンフィクションの本を10冊分書くこともで

きますが、これらの記事は約1,500語なので、航空宇宙のイノベーションにとってそれが何を

意味するのかを見ていきましょう。

3 年ほど前の投資好調期の波及効果は、さまざまな分野で現れています。その波で投資された

資本の大半は、いまだにリミテッド パートナー (LP) に返還されておらず、LP の多くは現在

ベンチャー ファンドに過剰に配分されています。つまり、新しいファンドに流入する資本は

減少し、既存のファンドは、大規模な新規取引への投資よりも、現在のポートフォリオを維持

するための資本配分に重点を置いています。これは、先進的な航空モビリティ セクターで確実

に感じられます。

しかし、多くの業界がベンチャーキャピタル（VC）企業からの資金でイノベーションサイクル

を加速させている一方で、航空宇宙のイノベーションは伝統的に、より多様な専門投資家によ

って資金提供されてきました。ただし、最近ではより多くのVCが特定のサブセクターに焦点

を合わせ、この分野に参入しています。航空宇宙の資本は通常、長期的ビジョンを持つ裕福な

個人、戦略的投資家、その他の機関投資家、または公開市場（つまり、SPACの波）から来ています。

誰もがそうであるように、これらの投資家は経済のパターンを観察し、それに応じて投資を調

整します。現在の状況では、彼らは長期的な可能性に対して証拠があり、より強力なファンダ

メンタルズを持つ企業を探す可能性が高く、それは資本回収までの道のりが短いことを意味し

ます。この認識が定着すると、投資家全体に広がり、セクター全体の縮小につながる可能性が

あります。

「ディープテックや初期段階のベンチャーキャピタルと朝食をとったばかりです」と 、ラディ

ウスキャピタルの創業者兼MD、ピーター・シャノン氏は言います。 「彼らが通常投資する

プレシードやシードに続くラウンドでは、AIなどいくつかの狭い分野を除いて、ほとんど取引

が行われていないというのが彼らの見方です。彼らは、マルチステージの企業が来てシリーズ

Aをリードしてくれることを期待していますが、これらの大手企業は2020年から2021年に

かけての後遺症にまだ悩まされています。

「その期間の投資は、非常に迅速に、そして比較的高い評価額で、大量に行われました。基

本的に、それらの投資の多くは、現在ポートフォリオの中で過大評価されているように見え

ます」と シャノン氏は付け加えます。

防衛技術や AI などの明るい兆しは魅力的な破壊的可能性をもたらしますが、両刃の剣でも

あります。急速なイノベーションと顧客や競合他社の想定の変化の中で、企業を撤退へと導く

永続的な価値はつかみにくいものです。

これは航空宇宙のイノベーションへの投資にも当てはまります。多くのスタートアップ企業が

直接比較されることなく、初めてのことを行っています。たとえば、eVTOL 旅客サービスの

場合、宣伝されている可能性は大きいですが、かなりのリスクが伴い、利益が見込める時期は

どの程度確定しているのでしょうか。

進歩がないため自信が失われているのか?

今日の冷え込んだ環境から航空投資が脱却するのを遅らせている他の要因は何でしょうか?

航空業界に詳しい人なら、遅延は当たり前のことであり、誰かが最初に言ったほど時間がかか

ることはないことを知っているでしょう。

ダイヤモンドストリーム パートナーズのパートナーであるブライアン フリン氏は、eVTOL

をめぐる誇大宣伝 が「極端」 だったと考えています。「航空業界の「新しい」 投資家のほ

とんどは 、私たちのような年寄りから学ぶことができませんでした」と 彼は言います。

「評価額の多くは、リスク調整後のプラスのリターンを生み出すには依然として高すぎます。

だからこそ、レボリューション・エアロ・ロンドンで、絶望の谷のどん底にはまだ達していな

いと予測しました。そのうちのいくつかが認定されれば、希望の瞬間が生まれます…投資家が

新しい機器で大規模な運用を構築するのがいかに難しいかを知るまでは。資本が誤って配分さ

れるのを見るのは嫌なので、私が間違っていることを願っています。」

「しかし、eVTOL開発者の中には大きな進歩を遂げているところもあると言わざるを得ませ

ん…ただ、当初の誇大宣伝よりは遅いだけです」と フリン氏は付け加えました。

投資家にとっての疑問の一部は、航空宇宙スタートアップの設立から製品による商業収益の達

成までのタイムラインに関するものだと、ラディウスキャピタルの シャノン 氏は言います。

「起業家が取り組み、革新できる幅広い機会のために、その時間範囲をどのように短縮します

か? 要因の例としては、航空機のサイズと複雑さはどの程度か? ミッションは何か? 運用地域

は? どのような規制の対象になるか? そのフレームワークを変更または進化させる必要があるか?

「では投資家側では、投資家はどの程度のリスク （技術リスク、規制リスク、市場リスクな

ど） を引き受けるよう求められているのでしょうか？ 規制の進展、技術の成熟、サプライチ

ェーンの構築、先駆的企業による実証、新しい市場の形成など、どのような要因が将来的に

リスクを軽減するのでしょうか？ これらの要因はすべて考慮する必要があります」と シャノ

ン氏は付け加えます。

新たなマイルストーンの実現は、リーダーたち、さらには業界全体にとって、新たな資金調

達のチャンスとなるかもしれません。実質的な進歩を遂げれば、より多くの資金が得られると

いうのは明白なことです。しかし、中国以外のeVTOLセクターにとって、定期旅客運航という

マイルストーンは、まだ実現していません。業界は、オリンピック期間中の今夏、パリの公共

交通機関の一部としてデモ飛行が行われることを期待していました。しかし、最終的には当局

によって、このオペレーターはフランスの首都郊外での少数のデモ飛行に制限された経緯があ

ります。世界的なスポーツイベント中に、世界で最も訪問者の多い都市の一つを飛行すること

に比べると、世間の注目は大幅に制限されることがわかりました。

企業がこのようなマイルストーンを達成し、技術の成熟を実証すれば、さらなる資金調達が可

能になり、新たな投資家を引き付ける可能性も出てきます。また、スタートアップ企業が追随

すべき青写真を描くのにも役立つでしょう。

スタートアップにとって、終わりに光はあるのでしょうか?

最近、「AAM の冬」という言葉が飛び交っています。業界コンサルタントに聞くと、ガート

ナーのハイプ サイクルによると、私たちは幻滅期のどん底にいるそうです。しかし、これは

スタートアップの観点から見た現実を表したものです。フリン氏によると、投資家 (投資する

資本を持つ) の観点から見ると、今はゲームに参加するのに「素晴らしい時期」だそうです。

「より多くの資本を必要とする素晴らしい企業は数多くあります」と 彼は語る。「評価額が投

資家にとってより有利になったので、この分野に投資するには絶好の時期です。私たちは少な

くとも6年間の未来の展開についてビジョンを持っています。そのビジョンは変わっていませ

ん。航空宇宙の未来は文字通りかつてないほど明るいのです。」

しかし、スタートアップの視点に戻ると、優れた企業でさえも適正な評価額で新たな資本を調

達することが困難になっているとフリン氏は言います。

「現在、VC のあらゆる分野で出口が不足しています」と フリン氏は説明する。  「IPO の

チャンスは閉ざされています。SPAC のチャンスも閉ざされています。戦略的な投資家は積極

的に購入していません。そのため、VC の投資家は、すでに投入した資本から利益が得られる

ようになるまで、新しい資本を投入することに消極的です。事業を継続するために希少な資本

を引き付ける必要があるため、評価額はほとんどの VC で急落するか横ばいになっています。

「いつもそうであるように、これも変わります。いつ変わるかを予測できるほど私には賢く

ありませんが、必ず変わります…なぜならいつもそうだからです。」

シャノン氏も同意します。「このサイクルはシステム全体に作用し、資本の流れは最終的に、

おそらく近い将来に増加するだろう。歴史が教えてくれているように」と 彼は語ります。

しかし、フリン氏が指摘するように、戦略的な投資家は積極的に買収しているわけではあり

ません。トヨタなど一部の企業は投資を倍増させているからです。

日本の自動車大手は、投資部門のトヨタベンチャーズを通じて今月初めにジョビーに5億ドル

の追加投資を発表し、eVTOLスタートアップへの総投資額は8億9,400万ドルとなりました。

この投資は両社の7年間の協力関係に基づくもので、トヨタがジョビーのeVTOL技術の成熟

に自信を持っていることを示しています。業界では、統合されたリーダーグループを背景に

戦略的投資家が投資をますます支援するようになる可能性があります。

この傾向は、規制の明確化によってさらに加速される可能性がある。FAA が電動 eVTOL

航空機に関する 880 ページに及ぶ最終規則を発表したことを受けて、業界は今週、この傾向

をつかんだようです。この新しいカテゴリの航空機を操縦できるように型式認証を取得し、

パイロットを訓練するための明確な枠組みは、特に当該企業が規制当局のビジョンと一致する

計画を持っている場合、投資家の信頼にプラスの影響を与えるはずです。

スーパーサイクル

資本市場で何が起こっているのか、それがスタートアップ企業や投資家にどのような影響を与

えているのかを説明するのは比較的簡単ですが、なぜこれが起こっているのかを説明するの

ははるかに複雑です。しかし、総合的なモビリティ投資における航空産業の台頭は、出発点と

しては良いでしょう。

ベンチャーキャピタルとコーポレートベンチャーキャピタル（CVC）は、時間の経過とともに

波のように投資を行っており、決して安定しているわけではない。フリン氏によると、過去

5年間で航空業界のモビリティ投資の割合は約2％から2023年にはほぼ20％に急速に増加しています。

「これは理にかなっています。なぜなら、 航空業界のスーパーサイクル は、まだ始まったば

かりだからです」とフリン氏は説明します。「少なくともあと15年は続くでしょう。これは

良いニュースです。」

「悪いニュースは、VC や CVC でさえ、特定の種類のビジネスに夢中になりすぎる可能性が

あることです。あまりに多くの企業が設立され、そのほとんどは失敗します。リスク調整後

の収益がプラスになる企業はわずかですが、そうした少数の企業は、通常、失敗した企業の損

失を相殺します。たとえば、ドローンの場合、これが当てはまると予測しています。すでに何

千もの企業が設立されています。そのうちのいくつかは、とんでもない収益を生み出すでしょう。」

「しかし、時には投資家の頭にアイデアが浮かび、そのアイデアに過剰投資してしまい、どの

企業も十分な利益をあげられなくなることもあります。 私たちは、セイレーンの呼び声を避け

るためにオデュッセウスが部下にしたように、耳を蝋でふさぐようにと、耳を傾ける人々に警

告しようとしてきました。」

どの時期も、資本の利用可能性を左右する要因によって、それぞれ異なります。しかし、

フリン氏とシャノン氏は、今回は 「これまでと違う」という点で一致しています。推進システ

ム、AI、自律性、航空機設計などのイノベーションが、 最初の 2 つの航空革命よりも大きな

スーパーサイクルを引き起こしてい ます。適切な企業に資本を投入すれば、業界ではこれまで

見られなかった収益を生み出すことができます。